BỨC TRANH VĨ MÔ: TĂNG TRƯỞNG BỨT TỐC, NHƯNG ÁP LỰC LẠM PHÁT VÀ TỶ GIÁ THU HẸP DƯ ĐỊA CHÍNH SÁCH
– Tăng trưởng kinh tế và sản xuất công nghiệp duy trì đà bứt phá: GDP 9 tháng đầu năm 2026 tăng 9,01% YoY, trong khi IIP tăng 12,3% và ngành chế biến, chế tạo tăng 12,9%. Tuy nhiên, PMI tháng 9 giảm từ 53,3 xuống 51,9 điểm; đơn hàng xuất khẩu suy yếu tháng thứ hai liên tiếp, cho thấy động lực sản xuất vẫn tích cực nhưng triển vọng quý IV có thể chịu thách thức từ nhu cầu quốc tế.
– Thương mại tăng tốc, nhưng nhập siêu gây sức ép lên tỷ giá: Tổng kim ngạch xuất nhập khẩu 9 tháng đạt 888 tỷ USD (+30,4% YoY), song nhập khẩu (+36,7%) tăng nhanh hơn xuất khẩu (+24,5%), khiến cán cân thương mại nhập siêu 19,42 tỷ USD. Nhập khẩu tư liệu sản xuất tăng có thể hỗ trợ năng lực sản xuất trong trung hạn, nhưng làm gia tăng nhu cầu ngoại tệ và áp lực tỷ giá trong ngắn hạn.
– Tiêu dùng nội địa và khu vực doanh nghiệp phục hồi phân hóa: Tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tăng 13,4% YoY, cho thấy sức cầu trong nước tiếp tục là điểm tựa tăng trưởng. Vốn đăng ký của doanh nghiệp thành lập mới và quay trở lại hoạt động tăng 6,1%, dù số doanh nghiệp giảm 3,2%; trong khi khoảng 172 nghìn doanh nghiệp rút lui cho thấy sức khỏe doanh nghiệp chưa đồng đều.
– Lạm phát tiến sát ngưỡng mục tiêu, hạn chế dư địa nới lỏng tiền tệ: CPI bình quân 9 tháng tăng 4,52%, vượt ngưỡng mục tiêu 4,5% được nêu trong báo cáo, trong khi lạm phát cơ bản ở mức 4,26%. Áp lực giá có thể khiến NHNN thận trọng hơn với việc nới lỏng tiền tệ, nhất là khi DXY phục hồi và tỷ giá vẫn nhạy cảm với biến động quốc tế.
– Thanh khoản và lãi suất chịu sức ép cân bằng: Trong tháng 9, NHNN hút ròng 86,2 nghìn tỷ đồng qua kênh OMO khi lượng đáo hạn vượt lượng mua mới, khiến quy mô OMO lưu hành giảm về gần 150 nghìn tỷ đồng. Diễn biến này cho thấy thanh khoản hệ thống cần được theo dõi sát; định hướng giảm lãi suất huy động có thể hỗ trợ chi phí vốn, nhưng hiệu quả truyền dẫn sang lãi suất cho vay còn phụ thuộc điều kiện thanh khoản và áp lực tỷ giá.
– Đầu tư công và tài khóa tạo dư địa hỗ trợ tăng trưởng: Thu ngân sách 9 tháng tăng 12,1% YoY, đạt 86,5% dự toán năm; giải ngân đầu tư công đạt khoảng 643 nghìn tỷ đồng, tương đương 62,9% kế hoạch Thủ tướng giao. Tiến độ giải ngân còn dư địa cải thiện trong quý IV, tạo động lực cho xây dựng, vật liệu và hạ tầng nếu các dự án tiếp tục được đẩy nhanh.
